日期：2016-3-25（原创文章,禁止转载）
平安证券策略周报：垃圾时间 边打边退
导读
平安观点： 摘要：垃圾时间可能有逆袭，但不会形成趋势。10月底很可能构成风险评价由跌转升的时间窗口。预期
平安观点： 摘要：垃圾时间可能有逆袭，但不会形成趋势。10月底很可能构成风险评价由跌转升的时间窗口。预期已在高位的情况下，建议边打边退，聚焦价值和概念两端，增强配置的稳定性和灵活性。最具稳定性的仍然是消费类品种，而最具灵活性的则是国企并购、4G、养殖饲料等主题。
1、观点：垃圾时间，边打边退
(1)一个交易日属于典型的垃圾时间，难以做趋势判断。可以确定的是，假期因素会放大市场对经济、政策和资金面不确定性的感知，并通过风险评价变化来制造短期波动；
(2)节后趋势取决于预期调整方向，已然高涨的预期之下，节后市场上行需要有更强的基本面刺激、更强的政策催化以及更加宽松的流动性环境，但从经济反弹开始放缓、政策预期已然高涨、流动性只是维稳来看，指数期望不宜过高；
(3)维持10月中下旬开始进入风险窗口的判断，风险评价已回至低位，只是暂时找不到系统上行的理由，三季报高点、三中全会验证、量宽退出、IPO重启均可能成为风险评价再度上升而市场重回弱势的催化剂；
(4)风险渐近的市场需要边打边退，配置把握价值和概念的两端，建议逐步增加消费相关的稳定性品种配置，并关注那些刚出现政策利好或盈利拐点的主题领域，推荐汽车、零售、食品等稳定性板块，建议关注国企并购、4G加速、养殖饲料三大等主题性品种。
(2)即使有逆袭，也是垃圾时间。受制于节假日因素的影响，本周的一个交易日有些不尴不尬，成交量预计会大幅缩减，也很难形成趋势。但从资产定价角度看，漫长假期一定会干扰市场对于经济、政策和资金面趋势的判断，并提升短期市场的观望情绪；而市场对短期不确定性的感知也会放大风险评价变化并直接放大指数波动。市场层面看，分割的交易日或许会构成短期逆袭的机会，但从总体趋势看，在经济、政策、资金面趋势尚无法定论的条件下，短期波动的可操作性相对较差。
(3)预期在高位，风险开始逼近。重申我们今年以来的逻辑：实体经济仍在产能调整格局中，因此资产定价模型的分子项没有趋势，且弹性很低；货币政策立足于维稳，对融资平台、房地产等拉高边际利率的领域更多抱“以拖待变”态度，由此无风险利率短期也难形成趋势变化；短期资产定价的重心在于风险溢价，其中对不确定性的认识，即风险评价决定指数波动；对不确定性的态度，即风险偏好决定结构特征。落实到当前情境，伴随对经济反弹的否定到肯定，对钱荒风险的担忧到无虑，对政策改革的怀疑到憧憬，市场风险评价已从7月的高位持续回落至较低位置。展望10月，鉴于经济回升开始放缓，无法给周期轮动提供更多驱动；政策预期已然高涨，很难出现更强的刺激；资金风险虽被排除，但也难出现大幅宽松。风险评价下降的空间已然有限，反而是IPO重启、量宽退出、库存周期波动、政策验证等可能带来新的不确定性，市场风险评价可能在10月底之后面临重新上升的压力，在此背景下，对短期指数的期望不宜过高，增加配置的稳定性和灵活性才是首选。
(4)边打边退时节，价值概念两端。如果风险评价下降已接近尾声，只是暂时缺乏回升的理由，那么从配置角度而言，当前就是边打边退的阶段。而边打边退的过程既需要逐步增强配置的稳定性，又需要保持获取超额收益的灵活性。稳定性角度看，那些基本面相对确定，对利空反映较充分的价值型领域无疑是最好的底仓聚焦方向，建议关注消费领域的汽车、家电、食品等板块；灵活性角度看，上下两难的时候正是主题投资的沃土，那些刚开始出现政策利好或盈利拐点的主题性品种最利于博取到短期的超额收益，建议关注国企并购重组、4G投资加速、养殖饲料相关的主题机会。
2、逻辑：预期已然高企，配置转向两端
(1)即使有逆袭，也是垃圾时间。受制于节假日因素的影响，本周的一个交易日有些不尴不尬，成交量预计会大幅缩减，也很难形成趋势。但从资产定价角度看，漫长假期一定会干扰市场对于经济、政策和资金面趋势的判断，并提升短期市场的观望情绪；而市场对短期不确定性的感知也会放大风险评价变化并直接放大指数波动。市场层面看，分割的交易日或许会构成短期逆袭的机会，但从总体趋势看，在经济、政策、资金面趋势尚无法定论的条件下，短期波动的可操作性相对较差。
(2)预期在高位，风险开始逼近。重申我们今年以来的逻辑：实体经济仍在产能调整格局中，因此资产定价模型的分子项没有趋势，且弹性很低；货币政策立足于维稳，对融资平台、房地产等拉高边际利率的领域更多抱“以拖待变”态度，由此无风险利率短期也难形成趋势变化；短期资产定价的重心在于风险溢价，其中对不确定性的认识，即风险评价决定指数波动；对不确定性的态度，即风险偏好决定结构特征。落实到当前情境，伴随对经济反弹的否定到肯定，对钱荒风险的担忧到无虑，对政策改革的怀疑到憧憬，市场风险评价已从7月的高位持续回落至较低位置。展望10月，鉴于经济回升开始放缓，无法给周期轮动提供更多驱动；政策预期已然高涨，很难出现更强的刺激；资金风险虽被排除，但也难出现大幅宽松。风险评价下降的空间已然有限，反而是IPO重启、量宽退出、库存周期波动、政策验证等可能带来新的不确定性，市场风险评价可能在10月底之后面临重新上升的压力，在此背景下，对短期指数的期望不宜过高，增加配置的稳定性和灵活性才是首选。
(3)边打边退时节，价值概念两端。如果风险评价下降已接近尾声，只是暂时缺乏回升的理由，那么从配置角度而言，当前就是边打边退的阶段。而边打边退的过程既需要逐步增强配置的稳定性，又需要保持获取超额收益的灵活性。稳定性角度看，那些基本面相对确定，对利空反映较充分的价值型领域无疑是最好的底仓聚焦方向，建议关注消费领域的汽车、家电、食品等板块；灵活性角度看，上下两难的时候正是主题投资的沃土，那些刚开始出现政策利好或盈利拐点的主题性品种最利于博取到短期的超额收益，建议关注国企并购重组、4G投资加速、养殖饲料相关的主题机会。
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