日期：2016-1-14（原创文章,禁止转载）
云铝股份(000807):氧化铝项目下半年投产 "买入"
事件：近日我们做了云南铝业股份有限公司(云铝股份)的公司分析报告。
點評：我們認為云南鋁業的核心競爭力在于兩點：
一是得天独厚的禀赋优势。主要体现在两个方面：在上游资源获取方面具有天然的地理和渠道优势；有充足的水力发电资源。
二是云南鋁業充分利用資源實施上下游一體化的清晰戰略。平滑掉經濟周期，從公司本身實施投入到實現回報的周期角度看，公司現在處于盈利景氣周期的底部，潛在盈利能力釋放空間巨大，投資價值凸顯。
我們預計文山氧化鋁項目下半年開始投產：預計今年三季度末出產氧化鋁，全年產量10萬噸左右，明年將釋放出大部分產能，項目達產后每年將能夠生產平均80萬噸氧化鋁，按照公司50萬噸的電解鋁產能，一噸電解鋁需1.95噸鋁土礦的前提，大概能夠實現氧化鋁82%的自給率。
此外，我们认为云南铝业下游铝板带项目提高铝加工产品附加值。公司目前在产铝加工产能基本为初级产品，铝合金主要用于汽车轮毂，铝圆杆主要用于电线电缆，加工费均不高；铝板带附加值较高，目前加工费平均约2500元/吨，新投放产能附加值更高，预计达4000元/吨以上，未来公司新增铝加工产能主要为铝板带，是目前公司向下游铝材深加工领域进军的主要项目。
我們認為，能源成本支撐鋁價：鋁的電力成本占比較高，約為40%。通過各項成本構成計算，目前電解鋁基本處于盈虧平衡水平。近期受美國二次量化寬松政策行將結束和其他周期性經濟因素影響，基本金屬價格普遍出現大幅回調，但鋁價表現較為堅挺，我們認為其原因主要為成本上升預期因素。鋁價在其成本線附近，具有較強支撐。另一方面，今年國內電力限制預期強烈，鋁價由于供給緊縮預期得到支撐，而云鋁股份能源約束較小，限電利好云鋁股份。
綜合以上各業務業績測算，我們預計云鋁股份未來三年營業收入分別為88億元、92.7億元和101.4億元，實現每股收益分別為0.012元、0.342元和0.712元。若再考慮公司未來在上下游一體化戰略中的收購鋁土礦、參股水電等預期，我們給予其2013年20倍以上市盈率水平較為合理，目標價15元/股，并給予公司“買入”的投資評級。
